Centrální banky, aby působily jako konečný tvůrce trhu jako takový, zvýšily své rozvahy. Vytvářeli likviditu, zejména ve formě elektronických bankovních rezerv, jen proto, aby ji především vyměnili za původní kolaterál ve formě státních dluhopisů. To má několik důsledků. Dobrý kolaterál se z trhů odčerpává do rozvahy centrální banky, čímž se vyvíjí tlak na účastníky trhu, aby našli přijatelný kolaterál k udržení potřebné tvorby úvěrů v systému. Když se nabídka zmenšuje, poptávka začne být neúprosná.
Více dluhu, nižší výnos
Kromě toho, státní dluh efektivně monetizují centrální banky. V roce 2020 Federální rezervní systém nakoupil 55 procent všech vládních cenných papírů USA. Působivé až děsivé jsou prognózy, které ukazují, že Evropská centrální banka pravděpodobně zpeněží neuvěřitelných 98 procent celé emise dluhopisů evropskými suverény.
Takže bezprecedentní poptávka ze strany soukromých i veřejných aktérů tlačí výnosy vládních dluhopisů dolů. Výnosy amerických vládních dluhopisů jsou sice stále kladné, ale přesto jsou historicky nízké. Výnos německého třicetiletého dluhopisu se letos několikrát obchodoval negativně. A ve Švýcarsku mají všechny státní dluhopisy, včetně padesátiletého, ve skutečnosti záporný výnos. Při tak nízkých výnosech však vlády rádi poskytnou velmi potřebný kolaterál výměnou za schopnost dále se zadlužovat. V důsledku toho celosvětové úrovně dluhu vzrostly na nové historické maximum 296 bilionů dolarů, což je způsobeno rekordním nárůstem dluhu vlád, domácností a podniků.
Pro historicky nízký výnos se dluhopisy velkých západních zemí stále více mění na horké brambory, které nikdo není ochoten držet dlouho. Přestože tyto „spořící nástroje“ lze použít ke spekulací na krátkodobé cenové zisky vyplývající z kolísání úrokových sazeb, investoři nechtějí držet dluhopis do splatnosti, protože dluhopisy se pak automaticky změní na ztrátový obchod.
Když jsou pozitivní korelace negativem
Klesající výnosy mají také nepřetržitý vliv na akcie, protože ovlivňují diskontní sazby. Nižší výnosy znamenají nižší diskontní sazby, což opět znamená, že peněžní toky jsou diskontovány nižší sazbou, což tlačí hodnotu akcie směrem nahoru. Pokud se tedy ceny dluhopisů zvýší kvůli nekonečnému tištění peněz, odrazí se to i na akciových trzích.
Díky centrálním bankám již stará pravidla investování neplatí
S rostoucími cenami akcií a dluhopisů v důsledku intervencí centrální banky se korelace mezi nimi v posledních letech zvýšila. Na nespokojenost investičních manažerů byla v posledních obdobích, kdy se trhy korigovaly, korelace pozitivní. A to právě tehdy, kdy by negativní korelace mezi akciemi a dluhopisy byla nejdůležitější. Ve skutečnosti je klouzavá korelace za poslední tři roky v USA blízká 0,20 a za jeden rok, zejména rok pandemie, dokonce blízká 0,40. Na trzích jako Švýcarsko nebo Japonsko byly akcie a dluhopisy jen mírně negativně korelovány.
Ještě v létě (konec července 2021) vzrostla korelace mezi akciemi a dluhopisy na vyšší úroveň než před finanční krizí v roce 2008. Zatímco historicky byly korelace vyšší, dnešní situace je obzvláště nejistá z důvodu jiných tlaků, kterým investoři čelí. záporné úrokové sazby, bezprecedentní úrovně dluhu, jakož i naléhavé strukturální problémy, jako je demografie.
Pohled za aktiva označená jako fiat
V těchto časech volatilních trhů, kde všechno a všichni visí na rozhodnutích centrálních bank, vyvstává otázka: pokud se tradiční portfolio se 60 procenty akcií a 40 procenty dluhopisů dočkalo svého konce, zejména díky zvýšené korelaci mezi akciemi a dluhopisy, jaká je alternativa? Více než kdy předtím se zdá, že klíčem je agilnost a perspektiva nad rámec aktiv denominovaných fiatem.
Je zřejmé, že investoři, zejména profesionální správci aktiv, se nebudou moci úplně vyhnout fiat světu. Do určité míry budou muset pokračovat v hraní fiat hry, která se změnila v neustálý boj proti devalvaci. Pomocí sofistikovaných a chytrých algoritmů by se měl optimalizovat čas investora na trzích. Pokud investor zůstane v rizikových aktivech, má šanci řádně překonat dnes probíhající devalvaci fiat měn.
